联讯证券：优质银矿标的、高银铅锌价支撑业绩增长

盛达矿业(000603)

  事件：2月28日， 公司发布2016年年度报告，报告期内公司实现营业收入68,638.17万元，同比下降16.74%。归属于上市公司股东净利润20,209.71万元，同比下降20.1%。

点评

产销量下滑影响业绩释放。 2016年主要因季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降 13.05%至 3.53 万吨、销量下降 18.28%至 3.93 万吨。银都矿业银储量大品位高、 成本低盈利好。公司持有银都矿业 62.92%的股权，后者拥有国内大型高品位银矿—矿拜仁达坝，该矿银/锌/铅金属储量分别为 2,554 吨/52 万吨/24 万吨，银/锌/铅品位分别为 225g/t/4.56%/2.11%。原矿采选产能 90 万吨/年， 吨原矿成本仅为 230 元， 为国内成本最低、盈利最强银矿之一。我们预计， 2017 年原矿采选量将为 75 万吨以上，年产银/锌/铅将分别为 113 吨/2.71 万吨/1.27 万吨。

金都和光大银多金属矿注入、 并高承诺净利润。 2016 年公司以 13.22 元/股发行 2.19 亿股，完成对光大矿业和金都矿业的并购，新增银/锌/铅/银储量 1,560 吨/35万吨/24万吨，银/锌/铅平均品位分别为200g/t/2.49%/1.69%。设计原矿采选产能 69 万吨/年，达产后银/锌/铅产量将分别达 41 吨/1.23 万吨/0.76 万吨。目前，两矿采矿工程已陆续完工，但因选厂仍在建设，前期主要通过委托外部选矿厂进行选矿。相关方承诺 2017-2019A 净利润分别不低于 16,140.8 万元、 20,988.45 万元和 20,940.56 万元。我们认为，注入资产盈利预测铅锌价格假设大幅低于目前价格，业绩兑现无压力。

布局金融及新兴产业、反哺主业发展。 2016 年公司通过增资方式投资 2.61亿元持有华龙证券 1.55%股权。 2015 年公司持有兰州银行 1.55 亿股、占3.02%的股权，并于兰州银行发起成立兰银金融租赁公司、占 9%股权。并出资 2.975 亿元受让中民投 0.5%股权。出资 8000 万认购羽时互联网 1 号证券投资基金、占份额的 66.67%，该基金已先后投资云车网络、因为科技、梧桐世界等新三板公司。 出资 8,000 万参股百合网、占 5.13%股权等。出资2,772 万元参股金桥水科、占 6.38%股权。目前，津膜科技（ 300334）拟收购金桥水科，公司或间接持有津膜科技股权。公司广泛在金融领域布局，可为主业发展提供有力保障。

银锌铅价保持高位、全年业绩有保证。我们预测全年银/锌/铅均价将保持在4,000 元/千克/20,000 元/吨/17,000 元/吨，高于去年同期 208 元/千克/3,170元/吨/2,542 元/吨。 因铅锌矿仍偏紧，加工费处于历史低位。银则因黄金价格持续较高，总体仍将保持高位。

盈利预测及估值：投资评级“买入”、目标价“ 20 元/股”

基于上述假设和承诺净利润，我们预测公司 2017E/2018E/2019E 的 EPS分别为 0.59 元/0.62 元/0.61 元，对应 PE 分别为 34 倍/32 倍/33 倍。目标价20 元/股，投资评级“买入”。

风险提示

银锌铅价格上涨不及预期、产量及品位不及预期、销量不及预期。