国海证券：注入优质银矿，公司二次腾飞

盛达矿业(000603)

  公司坐拥优质银矿资源，聚焦银铅锌采选。经过2012 年的资产重组，公司主营业务变更为银铅锌采选。核心资产是银都矿业，开采的矿山是拜仁达坝银多金属矿，这是国内上市公司中毛利率最高的矿山之一，银储量为2553.66 金属吨，品位为224.63 g/t。

  注入优质矿山，大幅提升公司核心竞争力。2016 年6 月集团矿山资产过户完成，注入的资产包括光大矿业和赤峰金都各100%股权，有望大幅增厚公司矿山资源储备。资产注入完成后，公司将从光大矿业与赤峰金都新增银金属量 970.3 吨和1169.76 吨，银矿储备量大大增加。公司未来的采选能力将从目前的 90 万吨/年提升至 189万吨/年，助力业绩快速增长。

  2016 年公司业绩略有下降，但影响短暂。2016 年，公司实现主营业务收入68,638.17 万元，同比下降16.74%；主营业务成本14,859.29万元，同比下降13.19%；主营业务毛利额53,778.88 万元，同比下降17.66%。盈利能力较上年有一定程度的下降，主要系季节性停产和采空区充填等原因使得产量下降13.05%、销量下降18.28%，而银价在2016 年底出现下跌，对公司业绩也有一定程度的影响。

  首次覆盖，给予 “增持”评级。公司坐拥优质银矿资产，2016 年度注入光大矿业及赤峰金都之后，聚焦银铅锌资源采选，同时增厚公司资源储备，考虑到新注入矿山自2017 年开始释放利润，我们预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.56 元、0.67 元、0.81 元，对应当前股价的PE 分别为30 倍、25 倍、21 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

  风险提示：相关金属价格大幅下跌风险；注入的矿山投产进度不达预期风险；业绩承诺无法完成的风险；矿山品位下降的风险。