安信证券：银矿并购再下一城

盛达矿业(000603)

  拟收购东晟矿业 70%股权， 银矿并购再下一城。 3 月 15 日，公司公告旗下控股子公司银都矿业与内蒙地矿（间接持有银都矿业 37.04%股权）全资子公司内蒙古赤峰地质矿产勘察开发有限责任公司签定了股权转让受让意向性协议，赤峰地勘拟公开转让其所持有的克什克腾旗东晟矿业 70%的股权，转让价格基于法定程序确定的挂牌价。本次拟交易事项已获得东晟矿业、赤峰地勘内部决策通过，正报其上级主管单位内蒙地矿集团及国有资产管理机关审批。

  东晟矿业掌握铅锌银富矿，品位高，增储潜力较大。 东晟矿业目前合法拥有一个采矿权和三个探矿权，其中内蒙古克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿采矿权位于克什克腾旗巴彦查干苏木，对应金属储量银 155.98 吨，铅 3,831 吨，锌 1,647.4吨，平均品位银 203.3 克/吨、铅 2.14%、锌 2.17%；内蒙古克什克腾旗巴彦乌拉银多金属矿深部探矿权对应金属储量银 296.93 吨，铅 7,647.44 吨，锌 25,816.38吨，平均品位银 205.5 克/吨，铅 1.05%，锌 2.72%。 我们认为东晟矿业地处蒙东铅锌银富矿区，银矿品位与银都矿业相当，且与银都矿业同属一片矿脉，未来增储潜力较大。

  权益储量增厚，协同效应显着， 有望较快贡献产量。 根据盛达矿业最新披露数据，其主力矿山银都矿业、全资子公司光大矿业、全资子公司赤峰金都合计保有权益银金属储量 2989.2 吨， 本次收购一方面直接增厚公司权益银资源储量11%； 另一方面，收购标的巴彦乌拉矿区开发条件成熟，建设周期短，且毗邻银都矿业，可与银都矿业共用选矿场，协同效应显着，这将大幅降低公司后续资本开支， 并有望于 2018 年贡献业绩。

  2017 年采选能力翻倍，业绩成长性强，且弹性巨大。 一是今年春节提前开工较早，且前期矿山采空区回填充分， 主力矿山银都矿业矿石采选量提升确定性强，产销量有望回升至历史高位；二是定增注入矿山将于 2017 年实现投产， 2018年完全达产，届时公司矿石采选产能翻倍， 相当于再造一个银都矿业，潜在业绩弹性巨大；三是定增对象 2017-2019 年承诺净利润分别为 1.61 亿元、 2.10 亿元、2.10 亿元， 并表后盈利增厚具备保障。

  银价厚积薄发，步入上行通道。 与黄金相比，白银金融属性略逊，但工业属性更强，历史上在通胀推动的金价牛市里白银表现出色。短期看美国加息落地，白银反弹确定性强；中期看欧洲大选年仍存黑天鹅可能，白银避险价值提升；长期看通胀周期逐步开启，白银也将步入上行通道。

  锌精矿供给收缩明确，锌价中枢系统性提升。 去年以来锌价连创新高，主要源于锌精矿供给收缩（包括自然性枯竭关停及停产保价）以及部分冶炼产能去化，目前锌精矿短缺正逐步转向锌锭短缺，预计 2017 将迎来精锌缺口高点；另一方面，锌下游需求较为稳健，同时中国新环保法的推行也将推高锌冶炼成本。我们预计未来锌价将维持易涨难跌，年度价格中枢抬升的格局。

  投资建议：买入-A 评级， 6 个月目标价 25 元。 我们预计公司 2017 年-2019 年公司净利润分别为 4.3 亿元、 6.1 亿元和 6.7 亿元，内生业绩增长快，且有较强的外延并购预期，成长性突出，给予相当于 2018 年 30X 的动态市盈率。

  风险提示： 1） 美联储加息进程加速； 2）下游需求持续疲软。